再22转债（113657.SH）于2022年9月29日开始网上申购：总发行规模为5.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产 8000 吨干净空气过滤材料建设项目、干净空气过滤材料智慧升级改造项目和补充流动资金。

  当前债底估值为80.81元，YTM为2.41％。再22转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3％、0.5％、1.0％、1.5％、1.8％、2.0％，公司到期赎回价格为票面面值的110.00％（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.19％（2022-09-27）计算，纯债价值为80.81元，纯债对应的YTM为2.41％，债底保护一般。

  当前转换平价为94.54元，平价溢价率为5.78％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月12日至2028年09月28日。初始转股价6.04元/股，正股再升科技9月27日的收盘价为5.71元，对应的转换平价为94.54元，平价溢价率为5.78％。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.65％。下修条款为“15/30,85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％，有条件回售条款为“30、80％”，条款中规中矩。按初始转股价6.04元计算，转债发行5.10亿元对总股本稀释率为7.65％，对流通盘的稀释率为7.65％，对股本摊薄压力较小。

  我们预计再22转债上市首日价格在111.87~126.64元之间，我们预计中签率为0.0016％。综合可比标的以及实证结果，考虑到再22转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在111.87~124.64元之间。我们预计网上中签率为0.0016％，建议积极申购。

  重庆再升科技股份有限公司是目前国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一。公司的主营业务为微纤维玻璃棉制品的研发、生产和销售，生产的微纤维玻璃棉制品主要应用于洁净和节能保温领域。公司主营业务符合国家政策发展目标，具备产业生态建设优势，未来发展前景广阔；作为中国微纤维玻璃棉及制品的领军企业，具有较强研发能力，形成了从上游微纤维玻璃棉到下游滤纸和VIP芯材和AGM电池隔膜制造，再到干净空气设备制造的完整产业链条，有利于公司控制原材料成本，有效控制原材料价格波动风险，提升原材料品质。

  2017年以来公司营收有所波动，2017-2021年复合增速为26.14％。公司2021年实现营业收入16.20亿元，同比减少14.04％，实现归母净利润2.49亿元，同比减少30.64％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现波动态势，同比增长率起伏较大， 2017-2021年复合增速为26.14％。归母净利润2017-2021年复合增速为21.74％。

  公司营业收入构成较为稳定，主营业务为空气清新机和VIP芯材及AGM隔板。自2019年以来，各年主营业务收入占比各年均超过98％。

  公司销售净利率和毛利率有所波动，销售费用率和财务费用率下降，管理费用率不断起伏。2017-2021年，公司销售净利率分别为18.34％、14.66％、13.49％、20.94％和15.52％，销售毛利率分别为35.70％、33.01％、33.07％、38.06％和30.95。财务费用率总体下降，远低于行业平均水平；销售费用率总体下降；管理费用率与行业水平相近。